盛夏的北京，下午3点，在超过35摄氏度的高温中，国家网球中心的蓝色网球场地上依然有青少年在练球。与此同时，根据重组交易方案，交易对方（久事集团等）承诺，2026至2028年，置入资产（赛事、场馆、演艺、都市文旅）实现累计扣非归母净利润需不低于 3.4 亿元，年均超1.13亿。在这个节点，久事动娱呈现出一种中国国资文体产业相对少见的操盘状态：既有对标国际巨头、意图打破物理天花板的宏大野心，又有面对资源整合、商业规律时的相对克制。交运股份是典型的传统交通运输和汽车零部件企业，重资产、重折旧、重运力，在资本市场仅能获得10倍左右的传统制造业估值，2020至2025年连续六年扣非亏损，累计亏掉22.79亿元。置入资产则完全不同。F1中国大奖赛、ATP大师赛这类顶级赛事IP，本质是对城市核心注意力的独家锁定。2026年F1上海站三天观赛23万人次、票房同比增长超30%；2025年大师赛观赛突破25万、票房首度破亿，消费拉动25.87亿元。陪着自己10岁女儿风雨无阻地打了5年网球的姚女士，此时真想享受会儿空调房间的清凉，但看着阳光炙晒下的女儿在场上挥汗如雨，姚女士默默地守在场边。这些资产在特定节点能瞬间聚合全民焦点，具备极强的消费定价权。她知道，没有任何困难能阻挡女儿对网球的热爱，而她能做的，就是给予女儿最大的支持。总经理章华群向生态圈表示：「场馆不仅是承载内容的舞台与容器，更要成为内容的策源地。从小众运动到真的火了下午5点，随着放学时间的到来，国家网球中心也热闹起来，几乎每一片网球场上都有接受网球培训的孩子。」商业底层逻辑从重资产运力切换到高毛利、强现金流的现代服务业——这是估值重构的核心。从事网球培训工作已有十多年的教练蔡瑜，亲历了网球运动在中国从小众运动变为热门运动的过程。脚下的这片场地——国家网球中心，见证了中国网球趋热的发端。久事动娱总经理章华群战略发布会上，久事动娱首次明确提出对标AEG等国际一流文体产业集团。在2008年北京奥运会上，中国选手李娜在国家网球中心夺得网球女子单打第四名，这是北京奥运会上中国网球取得的最好成绩。AEG的业务整合与打法结构是相对清晰的：自有场馆网络提供物理空间，AEG Presents是全球第二大演唱会推广商，能够持续供给内容，AEG旗下职业球队资产保障了基础使用率，以上三者叠加成为一套「内容+空间+赞助」的飞轮，场馆在非赛事日依然被填满，赞助商能购买 365 天全场景的曝光而非一块简单的广告牌。其旗舰资产伦敦 O2 体育馆，凭借 1.30 亿英镑（约 12 亿元人民币）的年营收实现了约 44% 的经营利润率，成为文体场馆商业化的教科书。从2004年雅典奥运会的女双金牌，到李娜的女单第四名，中国网球正是依靠奥运会的优异成绩在广大国人心中留下第一印象。

B | 那个时候，学习网球专业的蔡瑜刚刚大学毕业来到北京工作，她当时看到的是网球运动尚属于小众运动，但社会影响力已经开始扩大。

C | 从以上结构看，久事动娱重组后置入的业务构成的确与AEG有相似性，其赛事业务对应体育内容，场馆公司对应空间，演艺公司对应演出推广。

D | 但相似不等于相同，AEG的飞轮之所以高效，是其花费数十年重金筑起的自有内容制作与推广能力。

E | 相比之下，久事动娱的核心赛事IP均为国际授权运营，并非永久自有资产；演艺板块2025年营收1.2亿元，净利润仍亏损193.93万元。相比于对标AEG如今的体量，或许更值得久事动娱参考的，是AEG如何从重资产的场馆运营商，走向高毛利的内容与商业生态主导者这一条进化路径。蔡瑜回忆，那时候，北京的网球场上主要进行的是成人培训，因为学习打网球的孩子还很少。久事动娱董事长杨亦斌比外界更清楚这条路的难度。蔡瑜来北京后的第一个5年，主要做的是成人网球培训。中国网球培训市场的火爆是从2014年也就是李娜第二次夺得大满贯冠军之后全面开始的。在对话中，他将挑战概括为四个层面：新旧板块如何产生化学反应；运营模式如何提质增效；品牌如何从物流制造转型文体旅；总部架构如何为新业务赋能。蔡瑜认为，从2008年北京奥运会到2011年李娜第一次在大满贯夺冠，网球在中国已经开始受到越来越多的关注，但量变到质变的节点发生在李娜第二次大满贯夺冠。

F | 李娜的第二次夺冠，在中国彻底“引爆”了网球运动。还有网球教练也表达了相似观点，明星运动员对一个运动项目的推广起着巨大作用，对中国网球来说，李娜的明星效应非常显著。2014年，李娜第二次夺取大满贯赛事女单冠军证明了中国人能拿到大满贯冠军绝非偶然，这极大地提升了国人对网球运动的热情。实际上，这四个挑战指向同一个命题：这不是一次简单的资产置换，而是一家国企从重资产运营商向内容与体验运营商的系统式转型，挑战艰巨。最硬的约束在于资产本身，「无论是场馆，还是赛事，天花板都是很明显的，票卖完了就卖完了」，杨亦斌直言。

G | 2014年，32岁的李娜在第二次夺得大满贯冠军后不久就宣布退役，但中国网球热的序幕才刚刚拉开。蔡瑜表示，2014年以来，中国网球持续走热，尤其以青少年培训的火爆为标志，越来越多的孩子拿起了网球拍。网球培训市场也从成人培训迅速转变为以青少年培训为主。蔡瑜的直观感受是，学习打网球的孩子越来越多；教练、场地明显不够用；青少年的网球比赛也越来越火爆，不少青少年网球比赛都出现了刚开放报名就迅速报满的情况。F1中国大奖赛、ATP1000上海大师赛每年集中营收约两周，爆发力极强但天然低频，与此同时，场馆折旧、运维和人力却是365天持续消耗，这是全球场馆运营商共同面对的难题。据了解，目前已经有不少新兴国际赛事在与久事动娱接洽。

H | 对于上海市场而言，类似F1、大师赛这样的核心体育内容仍然处在供不应求的阶段，对此杨亦斌表示，一方面要形成更多的产品，满足观众的内容消费需求，另一方面则要提升头部赛事的带动效应，以「赛票+」的方式去创新组合城市文体旅产品，进而带动城市经济发展。和很多家长一样，姚女士最初只是希望孩子通过打网球增强体质、提高个人综合素质和学习一项国际化的体育运动技能，并没有过多考虑孩子的网球之路到底能走多远。对于发展节奏，久事动娱仍然强调「稳字当头」，对于保留的物流业务、浦江游览，工作的目标主要是提升效率，「不需要增加多大的规模，但要求提升质量，是否太老了，太久了？」杨亦斌提出，物流板块要深度绑定文体主业，搭建文体专属供应链体系，承接赛事布展、演艺巡展、大型文体活动定制物流服务，提升差异化竞争力。久事动娱董事长杨亦斌战略发布会上，久事动娱与Live Nation、华人文化演艺、NBA中国、CAA、环球音乐、EDC China等伙伴官宣签约，在自有内容能力建成前，外部资源仍然是其必备的内容伙伴，虽然这意味着高毛利内容端可能留在合作方手里，但从「房东」到主理人的逐步过渡，比起重金自建内容团队再交学费，各方面压力都会低得多。真正的不确定性在于整合。孩子在学习网球的过程中，兴趣越来越足，又展现出一定的能力和培养前途，家庭的支持力度才越来越大。

I | 物流重视规模、成本、效率，而文体旅则要保证内容、体验和品牌，两种运营逻辑的碰撞远比资产拼合复杂，「行业跨度比较大，好像完全没有相关性，但是这些放在一块了，怎么样能够让它产生一个好的融合效应？」杨亦斌比外界更清楚市场在观望什么，「大家也看到这几天这个市场的波动，市场对我们这个整合以后、重组以后新的动娱还不了解。」他坦言，上市公司身上传统的物流、制造标签仍然很重，「这个品牌怎么转型？怎么转型成为以文体旅交为核心主业的、新的上市公司？挑战很大，工作很多。最终，在孩子原本广泛接触的各类业余爱好里，网球成为为数不多的一直保留下来的选项之一。」久事动娱要回答的本质上是一个行业级问题：国资背景的城市文体资产，究竟能不能靠市场化运营，在资本市场兑现价值？从生态圈的角度看，穿过IP、股份、市值等概念，久事动娱的成功关键只有两个词：内容与运营，稀缺的场馆资源、顶级的 IP 光环，能够在短期内聚焦注意力和吸引商业关注，向下则要覆盖大众健身、体育培训、运动社群等多层次的日常体育消费，再以演艺、会展、商业配套等多元业态，让体育融入市民日常。尽管姚女士的女儿已打到了同年龄段全国前三的水平，家庭对女儿打网球也做到了无条件支持，但姚女士还是不太敢去想女儿未来到底能在网球方面取得怎样的成就。新一代球员培养多从家庭起步李娜退役之后，中国选手在国际网球赛事上的表现有所滑落，直到近两年，情况才有所改观。持续的内容填充与精细化运营，共同转化为稳定盈利。随着一批年轻选手的涌现，特别是今年以来，19岁的郑钦文在法网、温网比赛上接连打出不俗战绩，中国网球诞生“下一个李娜”的前景越发光明。从「交运股份」到「久事动娱」，我们见证的不仅是一家老牌上市公司的价值重构，更是 A 股体育文旅板块估值逻辑的一次重新思考，与中国体育产业资产价值自我正名的关键一步。

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