初恋这件小事

美国政府启动所谓“中美贸易战”六年后，又有了进一步升级的硝烟味。

二 | 其中，美国30年期国债收益率已经连续超40天站上5%。

5月14日，拜登政府公布了拖延已久的301关税复审报告，并宣布了进一步加征关税的方案。　　与此同时，趋势跟踪型对冲基金（CTA）与杠杆投资者在美债期货上建立了史上最大规模的净空头头寸。美国贸易谈判代表办公室近期还会公布细化的征税计划，在经过一定程序后付诸实施。巨额资金押注债券价格继续下跌、收益率持续上行。目前，各机构正陆续发布分析报告。

三 | 这里我也想谈谈自己的看法。　　据悉，美国财政部决定采取行动，从下月起，长期国债的回购规模至少翻番。

四 |

很多人认为，拜登政府此次加征关税主要是基于竞选考量，包括美方的一些智库人士和媒体也这么说。　　但专家称此举是“用创可贴治枪伤”。

五 |

竞选考量有没有？当然有，而且是很重要的因素。市场最初以涨势加以回应：长期美债的价格上扬，30年期美债收益率从数日前创下的19年来的最高位回落。

六 | 但相关效果迅速归零，收益率再度抬头。特朗普曾经声称要对美国进口的中国投资者在墨西哥生产的电动车加征100%关税，结果拜登先针对从中国进口的电动车加征100%关税。

七 | 拜登的加税计划透露后，特朗普的回应是要对中国企业在墨西哥生产的汽车征收200%的关税。　　摩根大通认为，回购美国国债或能带来暂时缓解，却可能只是将债务问题的爆发推迟。美国财政部在做什么？其实是在回购期限较长的债券，同时发行短期票据。　　摩根大通有专家指出：“这类似于用信用卡还房贷，短期或奏效，但错配一定会愈加明显。比狠，谁也不较谁差。

八 | ”美国国债的规模持续震撼经济界。

2023年，中国出口到美国的纯电动汽车大约1.24万辆，金额合人民币约为23.55亿人民币。这个规模说大不大，说小不小。它已攀升至40万亿美元，推动美国30年期国债收益率升至19年以来的最高点。

九 | 美国10年期国债的收益率逼近年化5%的关口。

十 | 这相当于5年前的约3倍。　　与此同时，美联储已经3年没上调利率。加征这个100%的关税后，估计这一万多辆的贸易额应该也就没有了。

光伏产品的反倾销反补贴关税加在一起，对于不同企业而言，低的在33%左右，高的超过250%；另外，还有14.25%（2025年降到14%）的201保障措施关税。市场普遍怀疑，美国财政部是否有足够“火力”去管理一个庞大的固定收益市场。　　美国财政部长贝森特的投资导师杜肯家族办公室负责人斯坦利·德鲁肯米勒警告称，如果没有财政纪律，美国财政部压低美债收益率的努力不仅会伤害市场，也会损害美国财政部的公信力。

十一 | 在此基础上叠加的301关税从25%涨到50%，意味着目前很少的出口量，2023年334.7万美元的光伏电池片和1314.7万美元的光伏组件，在今后恐怕也会基本消失。　　他在《华尔街日报》专栏中写道：“如果30年期美债必须以5.5%的收益率成交，那不是危机，而是一张账单。

十二 |

如果单纯看上述情况，相对整个产业规模来看，影响的金额不大，拜登这次加征关税确实边际影响有限，反而是在选民中塑造强硬形象的作用更大一些。但是，对于中国电动汽车和光伏产品来说，这次美国政府加税基本上就把对美直接出口的路堵死了。

十三 |

那么，出海投资和中间产品出口的路子呢？特朗普不是扬言对从墨西哥进口的中国投资者生产的汽车也要加关税吗？这几年墨西哥市场很火，据说不少人去墨西哥投资，但对于墨西哥的经济前景，我还是存疑。

从2000年到2022年，对比各经济体在全球经济总量中的占比，下降幅度最大的发展中国家是墨西哥，从全球占比的2.20%下降到1.45%。

十四 | 明明相邻着这样一个世界第一大市场，为什么墨西哥会退步？因为它的经济政策难以自主，即使是出现对自己有利的机会，也难以充分利用。

特朗普打算围堵中国汽车的海外投资，拜登则已经开始对中国光伏的海外投资进行打压。4月24日，美国开始了对越南、柬埔寨、马来西亚和泰国的光伏开展双反调查程序，预计今年内初裁，明年年中终裁。

十五 | 真正能持久压低长期收益率的唯一办法，是解决初级赤字。目前提起调查的申请中列举的四国倾销幅度从70.35%到271.45%不等，大有一次堵死四国对美光伏出口之势。”　　BCA首席策略师瑞安·斯威夫特在客户报告中表示：“如果美国政府真的想压低债券收益率，美联储必须参与其中。

虽然直接涉及的电动车和光伏产品贸易金额有限，这次美国加税涉及的总金额是180亿美元，大体占中国输美产品4.2%的规模，但这180亿美元是在301关税打压将近六年之后的数字，是一笔不小的金额，其中锂电池在这180亿美元中占了三分之二以上。

十六 | 除非美联储动用资产负债表，否则美国政府压低债券收益率的任何努力都将失败。事实上，如果投资者开始察觉政府在急于求成，这些努力甚至可能适得其反。

拜登此次加征的301关税，实际上是延续了自2018年7月以来的301关税，顺着中国新能源产业链，从下游到上游，一步一步挤压，逼迫企业将生产环节移出中国，再逼迫企业到美国投资建立产能或转让技术。

十七 | ”　　不过，斯威夫特认为，美联储主席凯文·沃什可能不愿介入。先堵死新能源汽车整车对美出口，但仍然进口一定规模的用于电动汽车的锂电池，直到这次加税；但对于更上游的天然石墨和永磁体加征25%关税的时间推至2026年；对于主要用于储能的非动力电池从7.5%的301加征关税提高到25%，但实施时间也推迟至2026年，以减少对光伏等新能源发电成本的影响。

针对光伏产品实施高关税的同时，又在301关税复审报告附件中对19种光伏生产设备计划实施临时排除以豁免对其加征关税，从而降低目前在美光伏产品生产企业的成本。沃什在其短暂执掌美联储期间，一直强调应让市场发挥价格发现功能。

十八 |

面对拜登政府的本轮加税，中国政府严厉表态将“将采取一切必要措施，捍卫自身权益”。

十九 | 至于具体将采取何种措施，国际观察人士已有不少猜测。

| 比如瑞士经济学家Simon Evenett分析称：虽然这不是一项建议，如果中国针对美国大选中的摇摆州进行贸易限制，其导致的工作岗位损失相当可观，例如在佐治亚州，将导致12139个工作岗位的丧失，这一数字超过拜登在2020年大选时比特朗普多赢得的11779张选票。

当然在在此，我们还不太好预测中国政府将采取何种措施。然而，从近几年我国新能源产业在复杂多变的国际环境中逆势崛起的过程，可以看出基于庞大的国内市场、完整的产业链体系和丰富的高素质劳动力等优势，加速构建双循环新发展格局，以深化改革推动国内统一大市场形成，以扩大开放激发企业全球竞争的活力，这是推动我国新能源产业发展的根本途径。太平洋投资管理公司公共政策主管坎特里尔提醒投资者，即便技术手段能短期压低收益率，但美国巨额预算赤字这一根本矛盾并未消失。　　在40万亿美元债务红线的背景下，支撑国债融资的供应压力依然巨大。根据摩根大通截至8月24日的客户调查，市场头寸正呈现出两极分化的态势：中性头寸降至54%，为今年5月以来最低。

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在遭受将近13年的打压后，我国光伏行业在全球的竞争地位仍然具有绝对优势。　　这意味着，在“贝森特期权”的影响下，原本观望的资金正被迫入场，在政策干预与宏观压力之间寻找新的平衡点。

| 责任编辑：李铁民。如果我们自己的企业练好内功，灵活应变，本轮301关税加征同样也不可能阻挡我国新能源产业持续发展的步伐。

总体而言，拜登政府此次针对180亿美元产品的加征关税，既有在竞选中和特朗普比狠以争夺选民的目的，也有进一步打压中国新兴产业、争夺新能源产业份额的目的，并非简单的选举做秀。

| 从效果上来判断，这次加征关税对我国出口的边际影响有限，也无法阻挡我国新能源产业的持续发展。但是，拜登政府从下游到上游沿着产业链逐步挤压争夺，先是实质上禁止中国新能源汽车和光伏产品进入美国市场，然后再逐步加严对上游产品的进口限制，其对中国整体新能源产业的中长期影响仍值得我们继续密切跟踪观察。